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　　出品：新浪财经上市公司盘算院

　　作家：天利

　　近日，立异药企真确生物科技有限公司（以下简称“真确生物”）二次向港交所递交上市苦求，中金公司担任其独家保荐东谈主。当作国内首个获批上市的国产新冠口服药阿兹夫定的研发者，真确生物曾因该家具的高光时刻激勉商场顾惜。然则，在疫情红利灭绝、商场竞争加重以及中枢家具生意化堕入困局的配景下，公司这次IPO面对的挑战或宏大于机遇。

　　单一药物孝敬100%营收 阿兹夫定莫可奈何商场需求暴减

　　真确生物中枢家具阿兹夫定当作1.1类原立异药，2021年7月赢得国度药监局用于调理HIV感染附条目批准上市，并于2022年7月赢得国度药监局用于调理COVID-19附条目批准上市，成为首款中国公司研发的获国度药监局批准用于调理COVID-19的口服抗病毒药物。

　　归天当今，阿兹夫定仍然是真确生物当今独一上市家具，其收入占比高达100%。该药物2023年杀青3.44亿元收入。然则，跟着新冠口服药商场需求骤降，阿兹夫定的销售裂缝已现，2024年收入降至2.38亿元，同比下滑30.8%。

　　更严峻的是，阿兹夫定此前高度依赖复星医药的销售集合，而两边的配合已于2024年9月晦止。招股书显现，真确生物与复星医药产业的配合始于2022年。2023年，公司仅有复星医药产业又名客户；2024年，真确生物来自前五大客户的收入占总收入的99.6%，其中复星医药产业占99.2%，公司对其的依赖进程可见一斑。

　　然则，2024年9月，真确生物与复星医药产业缔结变更公约，收回答星医药公约项下的生意化权益。自2025年起，公司将不再凭证复星医药公约证据来自复星医药产业的任何收入。尽管公司转而通过经销商自主销售，但2024年仅杀青1.37万瓶销量。纵向对比来看，据招股书显现，归天2024年1月，阿兹夫定的终局销售起首1千万瓶，距离其首个得当症获批上市仅往时两年半的时辰，年均销量约400万瓶。

　　归天2024年12月末，公司现款及现款等价物仅约1.4亿元，而全年研发用度达1.51亿元，现款已无法救援一年的研发参加。从造血材干看，既往呈报期内，公司均处于合手续损失之中，累计损失超14亿元。

　　从成本结构看，公司流动比率、速动比率分辩低至0.8、0.5，资金已无法隐没短期债务。在此配景下，如今公司销售团队缔造、渠谈处分、商场膨胀均需从零运转，有限的资金或难以救援其参加成本，渠谈重建困局之下，公司将来的创收或举步维艰。

　　生意化预期难言乐不雅 在研管线距离生意化驴年马月

　　跟着新冠疫情慢慢成为历史，阿兹夫定将来的生意化材干已皆备取决于调理HIV感染这一得当症。然则，HIV得当症商场空间较为有限，众人HIV调理药物已造成通晓款式。就国内商场而言，当今已有多款用于调理HIV感染的药物，且在计策扶合手下，部分药物属于免费提供，举例清闲德的富马酸替诺福韦酯、恩曲他滨；葛兰素史克的葛兰素史克、皆多夫定、拉米夫定等。

　　在以政府、免费药物主导的商场中，私费药物本人的商场空间已较为有限，而国表里厂商仍在密集布局这一调理限制。频年来，长效抗HIV药物慢慢走向临床并获批上市，正成为艾滋病药物研发的主流标的。

　　值得顾惜的重磅药物包括前沿生物的艾博韦泰，给药频率为每周一次；清闲德的Lenacapavir，给药频率为每6月一次；GSK的Cabenuva，给药频率为每月一次。上述药物当今均已获批上市，另有诸多长效抗HIV药物处于临床三期或临床二期。而真确生物的阿兹夫在给药频率上不具备上风，仍需逐日给药，将来的生意化远景难言乐不雅。

　　在研管线方面，公司当今总计管线均处于早期临床阶段，距离生意化仍有十分长的距离。凭证行业规则，一款新药从临床I期到上市需至少5-10年，时期需参加数亿至数十亿元。

　　除了资金身分除外，公司自身的研发材干本人也待验证。招股书显现，阿兹夫定最初由郑州大学开采，北京兴宇中科投资有限公司（公司实控东谈主戒指）于2011年12月16日与郑州大学缔结技巧转让公约，以收购阿兹夫定的学问产权。2013年真确生物兴宇中科及郑州大学进一步缔结补充公约，赢得干系学问产权。换言之，公司实质上并未落寞走完过药物研发全过程。

　　各样隐忧之下，真确生物二次赴港IPO，试验上是为续命研发和填补损失的无奈之举。然则，成本商场对“单一家具+合手续损失”的生物科技公司愈发严慎。即便告捷上市，若阿兹夫定销售未见起色、新药管线鼓动沉着，或通常难以得到商场认同。

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